2020年12月30日-31日，2021企業(yè)家新年大課在湖北武漢盛大舉行。12月31日下午，和君集團董事長王明夫發(fā)表了題為“十四五期間資本市場的發(fā)展趨勢與企業(yè)的產(chǎn)融互動”的精彩分享。以下為演講精編：

大家好，我主要講四個點：一是十四五時期，中國資本市場的發(fā)展趨勢，二是上市公司分布的形態(tài)，正在呈現(xiàn)一種趨勢性的演變；三是從市值看企業(yè)的江湖；四是企業(yè)資本經(jīng)營、產(chǎn)融互動的正道。未來五年，資本市場的發(fā)展趨勢

30年前，1990年滬深交易所成立，到今年正好是30年。未來30年資本市場會怎樣發(fā)展，事關(guān)中國的經(jīng)濟和企業(yè)興衰。今天，我重點講一下未來五年，即十四五時期，資本市場的幾個趨勢特點：

?01 注冊制全面鋪開，大量企業(yè)上市

大家都知道，注冊制對中國經(jīng)濟，對中國產(chǎn)業(yè)會產(chǎn)生革命性的影響。注冊制全面鋪開之后，大量企業(yè)涌上市，已經(jīng)報IPO材料的企業(yè)是900多家，進入上市輔導的企業(yè)有1500多家，預計十四五期間，IPO將在3000-4000家左右。中國資本發(fā)展到今天，30年間有4000多家上市公司，未來五年，估計會在這個基礎(chǔ)上翻倍。這意味著什么？至少意味著二點：

一是各行各業(yè)有可能開啟上市賽跑，同行業(yè)里如果你的競爭對手先跑上去，你沒有跑上去，就落入下風。

二是上市公司越來越多，你的企業(yè)上市之后容易被淹沒、被邊緣化，市值很低，融資空間受限制，流動性也沒有，上市之后意義好像也不大。

?02 退市常態(tài)化

根據(jù)新法規(guī)，有各種原因讓上市公司退市，比如財務退市，財務結(jié)果不符合維持上市的標準；規(guī)范類退市，你違紀違規(guī)了，可能退市；面值退市，股價低于1塊錢公司要退市。十四五期間，退市會常態(tài)化。退市的壓力有利于并購和整合，企業(yè)上市之后發(fā)現(xiàn)要維持不退市，壓力也很大，經(jīng)營一段時間之后，大家干脆別競爭了，合并起來一起做，加速行業(yè)整合。

憑經(jīng)驗推測，由此引發(fā)的并購浪潮，將會滯后于IPO浪潮2-5年。十四五期間，你會發(fā)現(xiàn)很多這樣的現(xiàn)象：上市公司合并上市公司。合并各方都是上市公司，財務規(guī)范、公司治理、表決機制都標準化、透明化，操作起來比非上市公司要方便，估值、定價也有市場價格做參照，各方更容易接受。所以，退市常態(tài)化會推動公司并購和行業(yè)整合。

03 “A控A”現(xiàn)象頻發(fā)

現(xiàn)在法律已經(jīng)開了“口子”，一個上市公司可以把下屬的、跟主業(yè)關(guān)聯(lián)性性不大的業(yè)務，分拆上市。一分拆，獨立IPO，原來的上市公司變成它的控股股東，出現(xiàn)“A控A”的現(xiàn)象。此門開啟后，一家A股公司通過收購的方式控股另一家A股公司，會成為經(jīng)常發(fā)生的正?，F(xiàn)象。這對中國的商業(yè)競爭和產(chǎn)業(yè)演變，也會產(chǎn)生很重要的影響。

04 開放和全球化

外資進入A股，現(xiàn)在基本上自由了，通過陸港通，全球資本可以很自由地買中國的A股。買中國A股的不單是國內(nèi)的股民和投資機構(gòu)，全球的股民和投資機構(gòu)都可以買A股。隨著中國的繼續(xù)崛起，A股將越來越成為全球投資者的重要資產(chǎn)配置。昨天發(fā)生一件非常大的事情，對中國和世界都非常重要，就是中歐投資協(xié)議的簽訂，這是歷史性的事件。這個事情是中國經(jīng)濟的重大利好。十四五時期，越來越多的全球投資者會把資產(chǎn)配置放在A股上。由此，國際成熟市場的投資理念和估值體系將會深刻影響A股市場的估值分化，對應的就是世界的貨幣政策、利率、匯率、國際金融市場的波動，對A股的影響也會日益地明顯和直接。將來的中國A股市場，滬深交易所也會有越來越多的外國企業(yè)來中國上市。我覺得十四五期間可能就會發(fā)生這樣的事，現(xiàn)在還沒有?，F(xiàn)在，全球各國的企業(yè)尤其是科技企業(yè)，多選擇去紐約上市。將來，世界各國的企業(yè)會選擇來中國上市，使得中國的資本市場變成全球化的市場。

05 嚴刑峻法

資本市場的嚴刑峻法時代，正在到來。按新《證券法》的規(guī)定，幾乎所有的行政處罰，都上升一個數(shù)量級，處罰力度上升5-10倍不等。

刑事處罰方面，欺詐發(fā)行最高的可判15年，而且你募的資金原路退回，操縱市場和老鼠倉違法所得100萬以上就可以判刑，內(nèi)幕交易所得15萬以上就可以判刑。民事賠償方面，新《證券法》規(guī)定了一種中國式的集團訴訟，即：默認加入，明示退出。比如，有幾個股東起訴上市公司，這個上市公司其他幾千個幾萬個股東，只要沒有明示說不參加這個訴訟，就算你參加這個訴訟，你不表態(tài)就算一起加入了集團訴訟。這就是所謂的“默認加入、明示退出”。大家想想看，將來上市公司是什么處境？少數(shù)幾個股東起訴你，就意味著幾萬個股東共同起訴你。

整個十四五期間，將開啟《新證券法》治理下的資本市場的嚴刑峻法的時代，違法成本非常高?？梢钥隙?，中國資本市場的規(guī)范化和公開公平公正性會比以前好很多。

06 估值冰火兩重天

十四五時期，擁有下面兩個特點的公司會有高估值：一是科技含量，擁有科技含量的公司哪怕盈利狀況不太理想都會有高估值，市盈率可以很高。今年中國股市已經(jīng)呈現(xiàn)一個顯著特點，那就是二級市場的估值VC化甚至天使化。這個特點，在未來幾年還會繼續(xù)。二是行業(yè)集中，各行業(yè)的頭部公司不斷提高市占率，形成領(lǐng)先優(yōu)勢、規(guī)模經(jīng)濟和品牌效應，最終成為行業(yè)藍籌，對企業(yè)來講，兩個方向：一是在研發(fā)上投入和突破，提高自身的科技含量；二是集中市場份額變成頭部公司。離開這二條路，很容易淹沒在資本市場的蕓蕓眾生里，被市場邊緣化。

07上市公司的分布形態(tài)呈金字塔狀

按市值排位，中國的4000多家上市公司，呈現(xiàn)出一個明顯的金字塔狀：金字塔塔尖的大市值公司數(shù)量很少，金字塔腰部是中型公司，底部是大量的小市值公司。這個趨勢十四五期間會進一步強化。

目前，4000多家上市公司里面，市值超過1000億的上市公司總共只有130多家，市值500-1000億的公司也只有100多家。換句話說，市值500億元以上的上市公司，大概在250家左右。市值300億-500億之間的上市公司有200家左右。大量的上市公司，近半數(shù)，都在市值50億以下。少數(shù)大公司占據(jù)多數(shù)市值，多數(shù)上市公司累加起來占少數(shù)市值。這種趨勢，在美股港股里更顯極端。美股少數(shù)幾家大公司占有80%的市值，過往四年特朗普在位時，華爾街股市持續(xù)創(chuàng)新高，實際上主要是五六個股票漲，蘋果、微軟、亞馬遜、谷歌、Facebook、特斯拉，其他的絕大多數(shù)股票都不漲。這種趨勢，在中國也會出現(xiàn)，所謂的A股港股化、美股化。

趨勢背后是什么？中國資本市場的“兩個大”

這些趨勢的發(fā)生，背后有個大的背景，那就是中國的金融體系在轉(zhuǎn)軌。金融體系有兩種，一種是間接融資體系，以銀行體系為主；一種是直接融資體系，以資本市場為主。中國正從間接融資體系轉(zhuǎn)向直接融資體系。在間接融資體系下，企業(yè)要擴張、要增長，你必須跟銀行保持很好的關(guān)系；在直接融資體系下，企業(yè)的發(fā)展要擅長利用資本市場，銀行變得沒有像以前那么重要。你要擅長利用資本市場，展開各種資本運作，才可以構(gòu)建起資金與企業(yè)之間的良性循環(huán)，贏得企業(yè)的發(fā)展。

總的來講，十四五期間是這樣“兩個大”：量公司上市、大量資金涌入。整個中國資本市場的容量和活躍度會大幅提升，出現(xiàn)“水大魚大”的現(xiàn)象。中國市場的證券化率會持續(xù)提高，到目前為止是60%左右，美國的證券化率目前是120-160%左右，中國的證券化率會繼續(xù)提高。

中國資本市場的“兩個沒有”

中國資本市場出現(xiàn)了兩個“從來沒有”：一是中國從來沒有像今天這樣需要資本市場；二是黨中央從來沒有像今天這樣重視資本市場。這是證監(jiān)會前主席肖鋼主席的原話。在這種大形勢下，金融體制在轉(zhuǎn)軌，資本市場進入新時代，資本市場對企業(yè)的生存和發(fā)展越來越重要，正如巴菲特所言，一個優(yōu)秀的企業(yè)家應該像投資家那樣思考問題。企業(yè)江湖，以市值論英雄？

在上述大勢下，企業(yè)的江湖會進入“以市值論英雄”的時代。大家看這個市值分布的金字塔，“千億市值俱樂部”只有130多家公司，300億市值以上的上市公司目前也只有500家左右，90%左右的上市公司是300億市值以下，將近一半都是在50億市值以下。

按注冊制的條件，公司估值能到10個億，基本上可以IPO。具備這樣條件、十四五期間準備IPO的企業(yè)，我估計都有上萬家。在這個金字塔里，企業(yè)家們需要看你處在哪個位置上。在注冊制、退市制下，企業(yè)的處境是不進則退、于今尤甚。要么在這個市值金字塔里往上爬，要么就掉下來。在某個區(qū)位待的時間太長了，很可能就掉到下一個臺階，直至維持不下去，退市。在這個企業(yè)江湖里，我們對上市公司做了一個框架性的分類，一個是藍籌公司，大市值公司，市值千億以上，它參與全球?qū)耍欢菧\藍公司，兩三百億市值以上的公司，具有潛力的成長股；三是普通公司，沒有亮點、增速一般的健康公司；最后是問題公司，主業(yè)或者是資產(chǎn)有問題，市值比較小甚至萎縮。

新的一個五年時期，即將開啟，資本市場進入新的時代。中國的企業(yè)家、實業(yè)家要盡快建立起與資本市場新時代相適應的資本思維，構(gòu)建起產(chǎn)融互動的發(fā)展戰(zhàn)略，修煉老祖宗傳給我們的太極圖，這個太極圖的陰陽相生互動，就是產(chǎn)業(yè)和資本之間的相生互動。很多企業(yè)家對產(chǎn)業(yè)比較重視，比較擅長，對資本這塊意識比較淡薄，也沒有這方面的人才和團隊。但是中國企業(yè)正在走入一個資本市場新時代，如果不能把資本維度補上去，構(gòu)建起產(chǎn)業(yè)和資本良性循環(huán)的互動關(guān)系，那么在發(fā)展上很可能就會進入弱勢狀態(tài)。