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股權(quán)投資后評(píng)價(jià)是加強(qiáng)國(guó)有資本投資監(jiān)管，提高投資決策水平，實(shí)現(xiàn)理想投資效益的關(guān)鍵管理環(huán)節(jié)；評(píng)價(jià)成果是國(guó)有企業(yè)未來投資規(guī)劃制定、項(xiàng)目審批、資金安排、項(xiàng)目管理的重要參考依據(jù)。但是長(zhǎng)期以來，國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資后評(píng)價(jià)工作的開展對(duì)后評(píng)價(jià)體制機(jī)制、評(píng)價(jià)內(nèi)容框架、評(píng)價(jià)指標(biāo)、評(píng)價(jià)結(jié)果應(yīng)用等幾個(gè)問題的認(rèn)識(shí)不夠全面。因此，在總結(jié)股權(quán)投資后評(píng)價(jià)工作特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，合理構(gòu)建股權(quán)投資后評(píng)價(jià)指標(biāo)體系并進(jìn)一步有效應(yīng)用具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義和實(shí)踐價(jià)值。
一 股權(quán)投資后評(píng)價(jià)的特點(diǎn)
2005 年，國(guó)務(wù)院國(guó)資委印發(fā)《中央企業(yè)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)工作指南》，對(duì)中央企業(yè)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的后評(píng)價(jià)工作進(jìn)行指導(dǎo)規(guī)范。但是對(duì)比而言，股權(quán)投資相對(duì)于固定資產(chǎn)投資在投資目的、投資方式、決策程序、風(fēng)險(xiǎn)管控方式、綜合效益評(píng)價(jià)等方面都有不同，不能完全照搬現(xiàn)有的國(guó)有固定資產(chǎn)投資后評(píng)價(jià)理論方法和指導(dǎo)性文件，需要在評(píng)價(jià)內(nèi)容、評(píng)價(jià)方法及評(píng)價(jià)指標(biāo)體系等方面結(jié)合股權(quán)投資的特殊性和業(yè)務(wù)特點(diǎn)總結(jié)歸納，并正確理解股權(quán)投資后評(píng)價(jià)的評(píng)價(jià)重點(diǎn)和結(jié)果運(yùn)用。
1. 戰(zhàn)略性。國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資是將創(chuàng)新資本轉(zhuǎn)化為科技成果，從而培育創(chuàng)新企業(yè)實(shí)現(xiàn)升級(jí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重要方式；是優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)體制機(jī)制，激活改革發(fā)展?jié)撃茏龃髧?guó)有資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值的主要抓手。股權(quán)投資后評(píng)價(jià)要體現(xiàn)股權(quán)投資發(fā)揮的“戰(zhàn)略性”關(guān)鍵效能作用，注重短期評(píng)價(jià)與中長(zhǎng)期評(píng)價(jià)相結(jié)合，在關(guān)注企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的同時(shí)，側(cè)重于集團(tuán)公司的戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)濟(jì)溢出效應(yīng)。
2. 動(dòng)態(tài)性。股權(quán)投資后評(píng)價(jià)不局限于某個(gè)特定的股權(quán)投資項(xiàng)目，需要更多地結(jié)合所處的行業(yè)、選擇的對(duì)標(biāo)企業(yè)、內(nèi)外部環(huán)境的動(dòng)態(tài)變化等方面進(jìn)行綜合分析，在評(píng)價(jià)時(shí)既要有反當(dāng)前企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的靜態(tài)指標(biāo)，又要有能反映企業(yè)發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)力變化趨勢(shì)的動(dòng)態(tài)指標(biāo)。在評(píng)價(jià)企業(yè)與行業(yè)對(duì)標(biāo)企業(yè)或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手間的優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化或劣勢(shì)彌補(bǔ)情況時(shí)，要整體綜合評(píng)價(jià)股權(quán)投資核心競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)值貢獻(xiàn)。
3. 全面性。股權(quán)投資后評(píng)價(jià)覆蓋投資決策、整合實(shí)施、投后管理、未來可持續(xù)發(fā)展全流程，涉及決策、管理、風(fēng)險(xiǎn)管控、資本運(yùn)營(yíng)、技術(shù)創(chuàng)新、價(jià)值發(fā)現(xiàn)等多個(gè)能力評(píng)價(jià)。股權(quán)投資后評(píng)價(jià)是綜合全面因素的結(jié)果，將更好地指導(dǎo)企業(yè)深挖潛能從而提質(zhì)增效。
4. 可量化性。股權(quán)投資后評(píng)價(jià)指標(biāo)選擇應(yīng)該遵循“可量化盡量化，定量為主定性為輔”的原則，為更好地體現(xiàn)評(píng)價(jià)結(jié)果，也為被評(píng)價(jià)單位更好地理解評(píng)價(jià)結(jié)果，運(yùn)用評(píng)價(jià)結(jié)果持續(xù)改進(jìn)工作，指標(biāo)選取量度和計(jì)算方法應(yīng)盡量一致統(tǒng)一，各指標(biāo)盡量簡(jiǎn)單明了、便于收集，各指標(biāo)可操作性和可比性要突出。
5. 反饋性。股權(quán)投資后評(píng)價(jià)的目的是利用反饋信息復(fù)盤推演，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，提出預(yù)防和糾正措施，并予以推廣應(yīng)用，提高項(xiàng)目決策與管理水平，提高投資效益。
二 股權(quán)投資后評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建
股權(quán)投資后評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建，筆者建議分為決策與實(shí)施、投后管理、綜合效益、可持續(xù)性發(fā)展 4 個(gè)評(píng)價(jià)維度。決策與實(shí)施評(píng)價(jià)重點(diǎn)關(guān)注投前決策與交易階段，投后管理評(píng)價(jià)重點(diǎn)關(guān)注公司治理階段，綜合效益評(píng)價(jià)是對(duì)目前企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的總結(jié)，可持續(xù)發(fā)展評(píng)價(jià)體現(xiàn)未來經(jīng)營(yíng)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
（一）決策與實(shí)施評(píng)價(jià)
決策與實(shí)施評(píng)價(jià)重點(diǎn)評(píng)價(jià)決策程序、投資執(zhí)行、管理整合三方面。決策程序主要審核評(píng)價(jià)股權(quán)投資計(jì)劃、盡職調(diào)查、立項(xiàng)、投資可行性研究方案、審批等各個(gè)環(huán)節(jié)的合規(guī)問題，是否按照“三重一大”決策制度等有關(guān)規(guī)定履行決策，可行性研究方案等申報(bào)材料是否全面考慮了國(guó)家政策、公司戰(zhàn)略、合理回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)防范等綜合因素。投資執(zhí)行主要審核評(píng)價(jià)投資執(zhí)行過程中是否遵循投資決策意見，合理合法安排交易協(xié)議方案、設(shè)計(jì)公司治理結(jié)構(gòu)，按計(jì)劃完成出資，維護(hù)國(guó)有股權(quán)權(quán)益。管理整合主要審核評(píng)價(jià)國(guó)有股權(quán)派出人員履職到位及時(shí)情況，過渡期內(nèi)做好整合銜接的情況。
（二）投后管理評(píng)價(jià)
投后管理評(píng)價(jià)是對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理的綜合評(píng)價(jià)，包括但不限于戰(zhàn)略管理、發(fā)展創(chuàng)新、經(jīng)營(yíng)決策、風(fēng)險(xiǎn)控制、基礎(chǔ)管理、人力資源等管理方面，主要評(píng)價(jià)戰(zhàn)略規(guī)劃執(zhí)行定力、投資決策能力、風(fēng)險(xiǎn)防范控制力、科研創(chuàng)新活力、人才育成實(shí)力等方面。
（三）綜合效益評(píng)價(jià)
根據(jù)股權(quán)投資決策經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益預(yù)期目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)主要對(duì)投資后主要年度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析，評(píng)價(jià)分析經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)偏差情況及其原因，對(duì)市場(chǎng)行業(yè)發(fā)展預(yù)期情況、經(jīng)濟(jì)效益預(yù)期目標(biāo)是否需要進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整提出意見建議。社會(huì)效益評(píng)價(jià)主要體現(xiàn)在社會(huì)環(huán)境、自然環(huán)境與精神文化等方面的社會(huì)貢獻(xiàn)，是對(duì)經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)的一個(gè)補(bǔ)充。
（四）可持續(xù)性發(fā)展評(píng)價(jià)
可持續(xù)性發(fā)展評(píng)價(jià)是指對(duì)股權(quán)投資未來既定目標(biāo)是否能夠按期實(shí)現(xiàn)，并產(chǎn)生理想的投資效益進(jìn)行的評(píng)價(jià)。可持續(xù)性發(fā)展評(píng)價(jià)主要包技術(shù)、資源與管理幾個(gè)因素。技術(shù)因素從技術(shù)人員、科研投入、產(chǎn)品更新評(píng)價(jià)技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力，資源因素考慮企業(yè)的行業(yè)周期與供需關(guān)系等評(píng)價(jià)企業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，管理因素從企業(yè)核心管理實(shí)力評(píng)價(jià)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)能力。
三 股權(quán)投資后評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的應(yīng)用
（一）指標(biāo)權(quán)重設(shè)置
股權(quán)投資后評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重設(shè)置無法用同一個(gè)指標(biāo)權(quán)重標(biāo)準(zhǔn)衡量所有項(xiàng)目。在實(shí)際操作中，各級(jí)指標(biāo)的權(quán)重需根據(jù)實(shí)際情況確定。由于后評(píng)價(jià)類別不同，本文涉及的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系僅為共性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，個(gè)性指標(biāo)體系需要在運(yùn)營(yíng)考核、主管部門訴求、項(xiàng)目實(shí)際特點(diǎn)等因素統(tǒng)籌確定。從企業(yè)生命周期角度講，初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期企業(yè)評(píng)價(jià)側(cè)重點(diǎn)不同，初創(chuàng)期側(cè)重于評(píng)價(jià)其管理和技術(shù)指標(biāo)，關(guān)注新產(chǎn)品未來市場(chǎng)轉(zhuǎn)化的可能性和團(tuán)隊(duì)的企業(yè)家精神；成長(zhǎng)期側(cè)重于評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的動(dòng)態(tài)趨勢(shì)，關(guān)注企業(yè)成長(zhǎng)的速度與質(zhì)量；成熟期側(cè)重于評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)防控與可持續(xù)發(fā)展指標(biāo)，關(guān)注企業(yè)未來維護(hù)現(xiàn)有市場(chǎng)并進(jìn)一步轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展的實(shí)力。從企業(yè)行業(yè)類型角度講，科技型企業(yè)側(cè)重科技創(chuàng)新指標(biāo)，關(guān)注科技成果轉(zhuǎn)化的能力；傳統(tǒng)制造企業(yè)關(guān)注經(jīng)濟(jì)效益中的成本控制指標(biāo)，關(guān)注成本費(fèi)用優(yōu)勢(shì)。從投資控制程度角度講，控股企業(yè)側(cè)重投后管理的規(guī)范性，關(guān)注企業(yè)管理整合的實(shí)現(xiàn)程度；參股企業(yè)側(cè)重投資收益，關(guān)注投資回收速度。
（二）指標(biāo)評(píng)價(jià)方法
1. 對(duì)比分析法。對(duì)比分析法是投資后評(píng)價(jià)的主要方法之一，包括前后、橫向、有無對(duì)比法。前后對(duì)比法是指將后評(píng)價(jià)時(shí)實(shí)際結(jié)果及預(yù)測(cè)效果同決策效益等進(jìn)行對(duì)比，確定是否達(dá)到原定指標(biāo)，并分析變化原因，提出解決問題的措施、建議。橫向?qū)Ρ确ㄊ桥c國(guó)內(nèi)外同類企業(yè)進(jìn)行比較，通過技術(shù)、產(chǎn)品、管理、效益等方面的分析，評(píng)價(jià)實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)能力。有無對(duì)比法是指將投資后實(shí)際產(chǎn)生的效果與如果沒有投資可能發(fā)生的情況進(jìn)行對(duì)比，衡量投資的真實(shí)效益、影響和作用。
2. 綜合評(píng)分法。綜合評(píng)分方法謀求股權(quán)投資企業(yè)整體價(jià)值最大化，而不是謀求某幾項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)的最大化。
3. 成功度評(píng)價(jià)法。成功度評(píng)價(jià)法通常由專家打分，對(duì)每個(gè)“重要”或“次重要”的指標(biāo)進(jìn)行成功度等級(jí)評(píng)定，最后進(jìn)行加權(quán)平均及內(nèi)部討論確定后評(píng)價(jià)結(jié)果。
（三）工作組織方式
1. 計(jì)劃。國(guó)有企業(yè)每年度確定納入股權(quán)投資后評(píng)價(jià)計(jì)劃的項(xiàng)目清單，根據(jù)納入計(jì)劃范圍的項(xiàng)目情況，倒排股權(quán)投資后評(píng)價(jià)工作時(shí)間節(jié)點(diǎn)，保障每項(xiàng)后評(píng)價(jià)工作按時(shí)順利完成。
2. 實(shí)施。國(guó)有企業(yè)牽頭部門成立股權(quán)投資后評(píng)價(jià)專項(xiàng)工作組（評(píng)價(jià)專家組保持獨(dú)立性），下發(fā)各投資單位股權(quán)投資后評(píng)價(jià)工作開展通知，被評(píng)價(jià)單位提前準(zhǔn)備相關(guān)支撐材料并完成自評(píng)，項(xiàng)目基礎(chǔ)資料和數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)客觀真實(shí)，確保后評(píng)價(jià)結(jié)論和對(duì)策措施的公正，不受外界因素影響，評(píng)價(jià)組通過現(xiàn)場(chǎng)走訪和查閱資料完成復(fù)評(píng)和綜合評(píng)價(jià)。
3. 總結(jié)。對(duì)項(xiàng)目實(shí)施過程、結(jié)果及其影響進(jìn)行科學(xué)研究、系統(tǒng)回顧，通過全面回顧和對(duì)比分析，找出差別和問題，分析原因，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。
4. 反饋。企業(yè)需要建立暢通、快捷的信息流系統(tǒng)和反饋機(jī)制。后評(píng)價(jià)正式報(bào)告發(fā)送各有 關(guān)單位與部門，督辦落實(shí)差距問題，尤其對(duì)重點(diǎn)股權(quán)投資項(xiàng)目工作偏差形成動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和預(yù)案，確保風(fēng)險(xiǎn)可控，提高項(xiàng)目管理水平與決策的科學(xué)化水平。
四 有關(guān)建議
1. 完善股權(quán)投資后評(píng)價(jià)管理體系。國(guó)有企業(yè)應(yīng)完善股權(quán)投資后評(píng)價(jià)管理制度，明確報(bào)告編制大綱，規(guī)范股權(quán)投資后評(píng)價(jià)關(guān)注的重點(diǎn)內(nèi)容，指導(dǎo)后評(píng)價(jià)報(bào)告編制；制定股權(quán)投資后評(píng)價(jià)實(shí)施方案，建立工作協(xié)調(diào)機(jī)制，細(xì)化工作流程，明確部門職責(zé)劃分，加強(qiáng)過程動(dòng)態(tài)監(jiān)督等。
2. 強(qiáng)化股權(quán)投資后評(píng)價(jià)成果應(yīng)用。為發(fā)揮股權(quán)投資后評(píng)價(jià)作用，應(yīng)加強(qiáng)股權(quán)投資后評(píng)價(jià)成果的應(yīng)用，要重視每次股權(quán)投資后評(píng)價(jià)成果的反饋，成于對(duì)標(biāo)，重在應(yīng)用，忌走形式。股權(quán)投資后評(píng)價(jià)的結(jié)論、問題和建議正式報(bào)告分送各有關(guān)單位、部門，納入問題整改和督辦系統(tǒng)，細(xì)化整改臺(tái)賬。建議定期形成匯編文件，通過匯總、梳理后評(píng)價(jià)發(fā)現(xiàn)的共性問題，對(duì)國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資管理提出建設(shè)性的參考意見。