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? ? ? ?資本市場是經(jīng)濟發(fā)展的“助推器”，在擴大融資、優(yōu)化資源配置、提供產(chǎn)權(quán)交易等方面為我國經(jīng)濟發(fā)展提供著重要支撐。發(fā)展資本市場是中國經(jīng)濟發(fā)展的長期戰(zhàn)略，然而大部分中國上市公司，尤其是國有上市公司的經(jīng)營理念卻仍然停留在傳統(tǒng)的產(chǎn)供銷研的產(chǎn)品經(jīng)營理念上，對于資本運作、產(chǎn)融互動這樣的資本經(jīng)營理念了解和掌握不多。隨著資本市場改革和國有企業(yè)改革的逐步深入，以市值管理為代表的資本經(jīng)營理念將得到越來越多的關(guān)注和重視。
一、相關(guān)理論概述
1. 市值管理的含義
? ? ? ?第一種定義的核心是市值最大化，即認(rèn)為市值管理即為管理的目標(biāo)都以市值最大化為目標(biāo)。第二種定義的核心是價值外顯化，即通過市值確切地反映公司內(nèi)在價值，進而使公司價值最大化。第三種定義的核心是將市值管理當(dāng)作一種機制建設(shè)，從而實現(xiàn)公司的戰(zhàn)略管理目標(biāo) ：公司和股東價值均衡中實現(xiàn)價值最大化 [1]。簡單來說是這管理就是以市值導(dǎo)向的企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)管理，通過對影響企業(yè)市值高低的因素進行有效管理，使得股市中的市場價值充分反映出企業(yè)內(nèi)在價值，并且努力實現(xiàn)以價值為支撐的公司價值最大化。
2. 市值管理的目標(biāo)
? ? ? ?在自由公開市場下，市值管理應(yīng)該是對股東負(fù)責(zé)，保證股價合理反映公司市值，力求使股東價值最大化，從市值管理的定義可以看出，市值管理的目標(biāo)包括兩個方面 ：公司價值創(chuàng)造最大化和公司價值實現(xiàn)最優(yōu)化 。
3. 市值管理的核心內(nèi)容
公司的內(nèi)在價值主要可以分為以下兩個方面 ：一是當(dāng)前經(jīng)營價值 ；二是未來增長價值，當(dāng)前經(jīng)營價值主要是指企業(yè)現(xiàn)階段的盈利情況，以及現(xiàn)階段企業(yè)具體價值的股價體現(xiàn)未來增長價值，主要是指公司在經(jīng)營方面的發(fā)展前景以及預(yù)期增長值。由此可見，市值管理應(yīng)該包括：最大限度地創(chuàng)造當(dāng)前經(jīng)營價值——價值創(chuàng)造，最大限度地發(fā)掘企業(yè)增長潛力——價值經(jīng)營，最大限度地實現(xiàn)市場價值與內(nèi)在價值的匹配——價值實現(xiàn)等內(nèi)容。
（1）價值創(chuàng)造。價值創(chuàng)造是市值管理開展的基礎(chǔ)，企業(yè)想要實現(xiàn)內(nèi)部實質(zhì)管理，首先需要的就是通過對企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營的轉(zhuǎn)變，以求得更高收益，進而促使公司股價上升。上市公司只有在日常運營過程中不斷提升自身盈利能力，并且在實際的操作過程中，針對資本運作以及并購等各種方式進行營業(yè)業(yè)績的提升，求得行業(yè)內(nèi)部的市場占有率，增強企業(yè)的核心競爭力以及持續(xù)盈利能力，從而提升企業(yè)的內(nèi)在價值。
（2）價值經(jīng)營。在我國社會主義市場經(jīng)濟的背景下，中國的資本市場相對低迷。因此，企業(yè)想要實現(xiàn)內(nèi)部市值管理的有效試驗，就必須要針對現(xiàn)階段的市場發(fā)展情況進行詳細分析，適應(yīng)當(dāng)前政府宏觀調(diào)控與市場自然發(fā)展的社會形勢，加強權(quán)益市值管理，通過提升自身運營能力，以求得社會資本投資幫助企業(yè)提升內(nèi)在價值。
（3）價值實現(xiàn)。不同于國外相對自由開放的資本市場，中國特有的市場宏觀調(diào)控手段，使得現(xiàn)階段的資本市場處于信息不對稱的局面，而且過度強硬的政府干預(yù)，使得部分企業(yè)在進行信息披露的過程中，往往會出現(xiàn)財務(wù)信息失真以及股票交易價格模糊的情況。這也就導(dǎo)致了上市公司的實際經(jīng)營狀況以及具體價值不能夠充分的體現(xiàn)在股價上，這也在很大程度上對社會資本造成了干預(yù)。資本在進行投資的過程中，首先需要的就是針對目標(biāo)企業(yè)進行財務(wù)報告的審核以及經(jīng)營狀況的考察，虛假的企業(yè)進行狀況，使得我國社會資本在進行市場核查的過程中受到很多阻礙，在實際進行投資時，也會躊躇不前。因此，上市公司想要完善公司治理，就必須要提高運作的透明度，從政府部門的角度出發(fā)，應(yīng)該增強企業(yè)信息披露透明度，使得公眾及投資者能夠充分了解到企業(yè)當(dāng)前的運營狀況，以吸引社會資本投資。
二、國有上市公司實現(xiàn)市值管理的必要性
1. 資本市場全流通時代保持國有資本控制力的需要
? ? ? ?在20 世紀(jì) 90年代左右，我國完成了從指令性計劃經(jīng)濟到社會主義市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)變，國有企業(yè)逐漸退出了市場經(jīng)濟的絕對中心的位置，私營企業(yè)的大幅度擴張以及迅速發(fā)展，使國內(nèi)經(jīng)濟市場迎來了蓬勃的發(fā)展時期，但是在現(xiàn)有的市場經(jīng)濟體制中國有企業(yè)依舊占據(jù)著不可忽略的位置。根據(jù) 2019 年底的市場調(diào)研可以得知我國國有企業(yè)在市場份額中的占比依舊龐大，已經(jīng)達到了 40% 左右。除此之外，在經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)變的過程中，我國國有企業(yè)適應(yīng)市場發(fā)展形勢，現(xiàn)階段，上市公司當(dāng)中，國有企業(yè)改制上市的總股本高達 70%，而且隨著我國資本市場流通時代的到來，市值的重要性逐漸凸顯出來。隨著市值逐漸成為上市公司具體價值的重要體現(xiàn)之一，國有企業(yè)在政府財政支持以及政策放寬的前提下，實現(xiàn)了資本的快速擴張，而且在具體的運行過程中，結(jié)合多種經(jīng)營手段，實現(xiàn)市值管理績效的提升，社會資本更加青睞企業(yè)估值較高且運行平穩(wěn)的公司，這時候國有企業(yè)在經(jīng)營以及市場地位中的優(yōu)勢就得以顯現(xiàn)。與此同時，國有資本的市場占有率以及市場地位也得到了大幅度的提升。
2. 新一輪國企改革縱深推進、提高改革效率的需要
? ? ? ?雖然我國已經(jīng)基本確立了社會主義市場經(jīng)濟的運行模式，但是在國有企業(yè)改革的過程中，還存在著很多歷史遺留問題，絕大多數(shù)國有企業(yè)并未做到真正的全上市，主要的企業(yè)上市還集中在大型國有集團下屬子公司，或者以拆分上市的模式進行企業(yè)上市，導(dǎo)致現(xiàn)有的國有企業(yè)并不能夠真實的反映集團整體估值。針對這種情況，我國政務(wù)部門積極地推進國有企業(yè)多元化股權(quán)改制，鼓勵國有企業(yè)向現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營模式靠攏，并且在市場準(zhǔn)入以及相關(guān)政策方面給予了一定的放寬，為國有企業(yè)上市提供了良好的市場環(huán)境。相較于國外活躍的資本市場來說，我國長期以來未能徹底轉(zhuǎn)變計劃經(jīng)濟體制的弊端逐漸暴露，雖然國家能夠?qū)κ袌鲞M行宏觀調(diào)控，維持國內(nèi)經(jīng)濟平穩(wěn)運行，但是過于守舊的運行模式并不利于市場經(jīng)濟的快速發(fā)展。在這個過程中，國有企業(yè)的活力也逐漸降低，因此，針對國有企業(yè)上市的政策放寬，能夠清晰的反映出國有企業(yè)的具體市場估值，為社會資本提供更加清晰的數(shù)據(jù)的同時，背靠雄厚資金與寬容政策的國有企業(yè)在經(jīng)營方面的優(yōu)勢也能夠充分凸顯，更能夠吸引社會資本的注入，為國有企業(yè)的價值最大化作出貢獻。
3. 國有上市公司改善經(jīng)營管理，強化競爭力的需要
? ? ? ?市值管理作為近些年來全新的經(jīng)營理念，主要是指在價值之中，公司市值持續(xù)動態(tài)優(yōu)化，這種經(jīng)營模式非常適合現(xiàn)在多元化的市場發(fā)展形勢。傳統(tǒng)的利潤最大化的經(jīng)營目標(biāo)已經(jīng)不能夠滿足現(xiàn)階段國有企業(yè)的具體發(fā)展形勢，而且隨著經(jīng)濟全球化進程的不斷推進，我國市場經(jīng)濟逐漸與國外資本接軌，先進的經(jīng)營理念以及較為活躍的資本市場，為我國的社會主義市場經(jīng)濟帶來了更多的發(fā)展機遇。針對國有企業(yè)的改制上市來說，公司在進行經(jīng)營體制以及市值管理的過程中，會遇到政策以及傳統(tǒng)經(jīng)營觀念的阻礙，并且企業(yè)上市之后的股權(quán)分化也會觸動政府等資源的利益，計劃經(jīng)濟體制的歷史遺留問題，同樣會為國有企業(yè)的轉(zhuǎn)變帶來不利影響。面對這種情況，國有企業(yè)在職管理過程中有效運用股權(quán)激勵政策以及企業(yè)并購等資本運作手段，不僅能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟體制的進一步優(yōu)化，還能夠幫助企業(yè)內(nèi)部的管理轉(zhuǎn)型，為企業(yè)帶來更高的經(jīng)濟效益，從而引導(dǎo)社會資本，實現(xiàn)國有資本的擴張。
三、國有上市公司市值管理存在的不足
1. 思想上不夠重視
? ? ? ?受制于傳統(tǒng)的指令性計劃經(jīng)濟的歷史遺留問題，我國國有上市公司在進行經(jīng)營的過程中，思想過于保守，還是局限于傳統(tǒng)的市場開拓以及實體經(jīng)營銷售，對于市值管理中的資本運作手段并未給予足夠的重視，相對落后的經(jīng)營手段以及市值管理意識，使得當(dāng)前的國有上市公司并沒有辦法完成利潤最大化的經(jīng)營目標(biāo)。因此，針對國有上市公司的經(jīng)營特征進行市值管理的改革，能夠有效推動國有上市公司的實體經(jīng)營與資本運作良性結(jié)合，提升其內(nèi)在價值。
2. 體制機制存在弊端
? ? ? ?以投資決策為例，國有上市公司的政治特征較為明顯，其具體運作需要考察市場發(fā)展形勢以及實際的經(jīng)營決策，對于資本市場的影響。除此之外，政府部門也會對國有上市公司的決策進行一定的干預(yù)，這也就導(dǎo)致了國有上市公司在運營過程中的局限性。由于國有企業(yè)的政治特殊性，其內(nèi)部管理人員在薪資規(guī)劃方面較為保守，而且實際的工資較低，相較于報酬較為豐厚的外企以及私營企業(yè)，國有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)受制于薪資要求的限制，再進行經(jīng)營決策的過程中缺乏戰(zhàn)略型投資的勇氣和魄力，而且國有上市公司的實際經(jīng)營狀況與國家經(jīng)濟直接掛鉤，這種情況使得大部分經(jīng)營決策者過于保守。由此可見，當(dāng)前我國國有上市公司不管是在工作人員積極性調(diào)動，還是內(nèi)部決策者的薪資籌劃方面存在著很多不合理的地方。
3. 專業(yè)管理人才缺乏
? ? ? ?在大多數(shù)的國有上市公司之內(nèi)，生產(chǎn)制造或者銷售領(lǐng)域的人力資源質(zhì)量都有非常明顯的優(yōu)勢。但是在資本運作方面，由于國有企業(yè)的政治特殊性以及內(nèi)部人員的保守習(xí)慣，使得在進行市值管理的過程中，缺乏專業(yè)水準(zhǔn)較高的人才，這也在很大程度上影響了國有上市公司在資本市場中的實力，因此，針對人才短缺的情況，要進行盡快處理。
四、國有上市公司市值管理優(yōu)化對策
1. 加強科學(xué)研判，把握產(chǎn)融發(fā)展機會
? ? ? ?研究把握宏觀經(jīng)濟周期、市場牛熊周期、行業(yè)景氣周期、企業(yè)盈利周期的基本規(guī)律，關(guān)注動向指標(biāo)，動態(tài)分析產(chǎn)業(yè)市場競爭格局演變和資本市場投資價值走勢，采取科學(xué)的適應(yīng)對策，指導(dǎo)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和經(jīng)營行為，以及投融資、兼并重組等資本運作行為，相機實現(xiàn)產(chǎn)融之間的相互轉(zhuǎn)化。例如，認(rèn)為公司股價被高估時，可利用投資者的熱情進行股票增發(fā)，或者分拆出售被股票市場高估的業(yè)務(wù)單元，所融資金用以支持公司業(yè)務(wù)發(fā)展，或用于兼并收購擴大公司規(guī)模 ；認(rèn)為公司股票價格被不合理地低估時，可以借機回購股票，增加公司控制力，或等價位回歸合理水平時轉(zhuǎn)讓股票進行套利。
2. 加強投資者關(guān)系管理，實現(xiàn)價值實現(xiàn)最優(yōu)化
? ? ? ?市值管理的實質(zhì)是在我國資本市場環(huán)境下進行，具有中國特色的價值管理，針對我國相對滯后的社會資本市場的發(fā)展形勢來說，上市公司的市值并不能夠真正意義上反映出企業(yè)的價值。這就要求國有上市公司加強與社會資本的關(guān)系管理，在經(jīng)濟全球化進程的推動下，我國社會主義市場經(jīng)濟體制中，出現(xiàn)了在經(jīng)營以及管理方面較為先進的海外資本，較為先進的權(quán)管理使得我國國有企業(yè)的市值管理受到了很大的啟發(fā)，但是考慮到我國特殊的經(jīng)濟體制以及國有企業(yè)對于整個經(jīng)濟體制運行的重要影響。在實行市值管理的過程中，需要考慮到多方面的影響，而且在國有企業(yè)內(nèi)部缺乏有效的監(jiān)督管理機制，這就造成了國有企業(yè)的經(jīng)營者無法取得較為準(zhǔn)確的財務(wù)信息基礎(chǔ)，致使其在進行經(jīng)營決策的過程中，缺乏足夠的數(shù)據(jù)支撐。針對信息披露機制來說，也應(yīng)該保障公眾對于國有資本運營狀況的知情權(quán)和監(jiān)督權(quán)，為社會資本提供更多的投資依據(jù)，實現(xiàn)國有資本的保值和增值。
3. 盤活國有資本，實現(xiàn)價值經(jīng)營最佳化
? ? ? ?股市瞬息萬變，國有上市公司在市值管理的實踐中應(yīng)當(dāng)根據(jù)市值的變化情況、結(jié)合資本市場環(huán)境，運用股指期貨等投資工具或并購重組、再融資等資本運作項目進行風(fēng)險管理和價值經(jīng)營，充分發(fā)揮價值經(jīng)營在市值管理中的杠桿作用，獲取資本溢價，促進市值的持續(xù)優(yōu)化、穩(wěn)定提升。在對資本市場進行調(diào)研之后可以看出當(dāng)前國有上市公司在市場中的估值普遍降低，國有企業(yè)想要充分調(diào)動存量資產(chǎn)，就需要將更多的優(yōu)質(zhì)資金注入到上市公司當(dāng)中，以提升上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量以及內(nèi)在價值。除了上述措施之外，針對國有企業(yè)在資本運作方面的人才缺乏情況，也需要進行及時處理，確保企業(yè)在進行資本運作的過程中，能夠有充分的人力資源基礎(chǔ)。除此之外，針對當(dāng)前我國資本市場受政府宏觀調(diào)控力度過強的情況也需要進行一定的減弱，以確保我國的資本市場保持應(yīng)有的活力，不會因為資本市場過于低迷而出現(xiàn)信息披露以及經(jīng)營狀況反映不足的情況。
4. 結(jié)合混合所有制改革，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)
? ? ? ?當(dāng)前半數(shù)以上的國有資本集中在公眾化的上市公司，但國有股一股獨大的資本結(jié)構(gòu)，決定了其治理結(jié)構(gòu)上可能存在內(nèi)部人控制的弊端。應(yīng)結(jié)合正在進行的國有企業(yè)混合所有制改革，優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)。繼續(xù)實施國有股減持計劃，減少非流通股比率，積極引人戰(zhàn)略機構(gòu)投資者，穩(wěn)步推進員工持股，實現(xiàn)股權(quán)所有者多元化。
? ? ? ?綜上所述，在國有上市公司進行市值管理的過程中，不管是社會監(jiān)督機制，還是政務(wù)職能部門都需要考慮到國有企業(yè)特有的政治性，以及目前我國特有的社會主義市場經(jīng)濟體制和國家對于市場宏觀調(diào)控的具體情況。國有資本在實際的經(jīng)營決策過程中，需要考慮到國有企業(yè)對預(yù)約資本市場的影響以及社會責(zé)任，除此之外，國有企業(yè)在進行內(nèi)部管理機制的確立也需要確保管理機制符合市場發(fā)展情況，實現(xiàn)企業(yè)市值管理模式的平穩(wěn)運行。在內(nèi)部運行的過程中，需要建立行之有效的監(jiān)督管理機制，尤其是在企業(yè)信息披露方面，為社會資本提供較為清晰的企業(yè)發(fā)展情況以及具體估值，從而吸引到資金注入，實現(xiàn)國有資本的保值增值。