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任澤平：經(jīng)濟有望年中觸底，最好的投資機會就在中國！
2019年宏觀形勢主要判斷：
經(jīng)濟年中觸底，資本市場否極泰來
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1、上半年中國經(jīng)濟還將慣性下滑，隨著主動去庫存周期結(jié)束、產(chǎn)能新周期和貨幣財政政策效應(yīng)顯現(xiàn)，年中經(jīng)濟將觸底，下半年企穩(wěn)，全年前低后穩(wěn)，經(jīng)濟失速風險緩解。
經(jīng)濟有自身運行規(guī)律，關(guān)注世界經(jīng)濟、金融、庫存、產(chǎn)能、房地產(chǎn)、政治等六大周期。
2、年初M2和社融增速觸底回升，政策底（2018年3季度）、市場底（2019年1季度）、經(jīng)濟底（2019年中）將先后出現(xiàn)。
3、貨幣寬松和周期輪動，債市、股市、房市、商品將先后轉(zhuǎn)好。
4、未來宏觀政策既要防止對沖不及時、力度不夠，也要防止力度過大、重走老路。
5、中國“增速換擋”步入“經(jīng)濟L型” 觸底期，有三次觸底，第一次是2016年初，第二次是2019年中。
6、當前三大挑戰(zhàn)：中美貿(mào)易戰(zhàn)具有長期性和嚴峻性；漸行漸近的人口危機；調(diào)動地方政府和企業(yè)家的積極性，推動新一輪改革開放。
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最黑暗的時候往往孕育著黎明：
經(jīng)濟預(yù)測是哲學問題
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2018年中國經(jīng)濟十分困難，被稱為過去十年最差，內(nèi)外形勢復雜嚴峻，金融風險大面積暴露，資本市場十分低迷。
在社會上充滿“離場論”“洗洗睡”之際，在市場最為悲觀的時刻，我們在2018年底發(fā)出了對中長期中國經(jīng)濟改革前景堅定樂觀的聲音，提出“2019年中經(jīng)濟二次探底”“最好的投資機會就在中國，新一輪改革開放將開啟新周期”，2019年初提出“否極泰來”。
從事宏觀形勢分析20年，看世事變遷，潮起潮落，唯一不變的就是人性和周期。我們在五年熊市后的2014年預(yù)測“5000點不是夢”，在2015年市場一片“賣房炒股”聲中，冷靜提出“海拔已高風大慢走”“一線房價翻一倍”。
未來是否可以預(yù)測？這個迷一樣的問題長期充滿爭議，有時就好像我們在談?wù)撜夹切g(shù)。但當我們開始探索經(jīng)濟周期和人性本質(zhì)的世界時，顯然有助于我們理解甚至掌握事物發(fā)展規(guī)律，讓決策更加正確。這個世界沒有水晶球，但是少數(shù)人確實通過努力擁有了洞悉事物規(guī)律和人性本質(zhì)的能力，從而與眾不同。
2019，“否極泰來”。最黑暗的時候往往孕育著黎明，一切都在周期框架里。
宏觀經(jīng)濟形勢最標準的分析框架是趨勢與波動，即經(jīng)濟潛在增長率和周期波動。
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周期之輪：否極泰來
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2018年的經(jīng)濟困難是經(jīng)濟潛在增長率下降、主動去庫存周期、金融去杠桿周期、房地產(chǎn)調(diào)控周期和中美貿(mào)易戰(zhàn)等疊加的結(jié)果。
經(jīng)濟有自身運行規(guī)律，就是周期，均值回歸。
2017年3季度-2019年上半年處于庫存周期的主動去庫存階段，預(yù)計持續(xù)至2019年中，對經(jīng)濟拖累緩解，是經(jīng)濟觸底的重要原因。本輪庫存周期運行：第一階段是2016Q1-2016Q2，被動補庫存；第二階段是2016Q3-2017Q2，量價齊升，繁榮，主動補庫存；第三階段是2017Q3-2018Q3，量跌價滯，滯脹，被動去庫存；第四階段是2018Q4-2019Q2，量價齊跌，衰退，主動去庫存。從2019年3季度，開啟新一輪庫存周期。
經(jīng)過2010-2015年單邊下滑，2016-2018年中國產(chǎn)能周期觸底，站在產(chǎn)能新周期的起點上：市場自發(fā)去產(chǎn)能疊加供給側(cè)改革和環(huán)保督查，產(chǎn)能出清充分，傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能投資持續(xù)大幅下滑甚至負增長；規(guī)上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率回升至76.5%；資產(chǎn)負債率從58%降至56.8%。
房地產(chǎn)調(diào)控周期后期：去庫存任務(wù)基本完成，調(diào)控不再加碼。
金融去杠桿周期：當前中國正處于改革開放以來第一輪金融周期的下半場，防化重大金融風險具有特殊意義。
政策底（2018年3季度）、市場底（2019年1季度）、經(jīng)濟底（2019年中）將先后出現(xiàn)：2018年11月M2降至歷史低位，2019年初M2和社融增速觸底回升，寬貨幣寬信用政策開始見效，但預(yù)計回升幅度不大，不會大水漫灌。2019年固定資產(chǎn)投資將觸底回升，但幅度不大，主因是貨幣寬松、財政積極和去庫存結(jié)束。
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?宏觀調(diào)控：逆周期調(diào)節(jié)
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未來宏觀政策既要防止對沖不及時、力度不夠，也要防止力度過大、重走老路。
建議：
1、建議2019年降準4次。目前中國大型、中小型存款類金融機構(gòu)存準率依然高達13.5%和11.5%，降準空間大。
2、利率市場化下，建議更多地通過貨幣市場利率引導廣譜利率下降。
3、從“寬貨幣”到“寬信用”，建議金融監(jiān)管政策從“一刀切”到結(jié)構(gòu)性寬信用，支持實體經(jīng)濟發(fā)債、地方基建、剛需和改善型購房需求、激活股票市場等。
4、建議財政政策更積極，上調(diào)赤字率和專項債發(fā)行規(guī)模，支持減稅和基建，減稅優(yōu)于基建。
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中國經(jīng)濟步入“經(jīng)濟L型”的觸底期：
最好的投資機會就在中國
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作者在2010年參與研究提出“增速換擋”，2014年獨立提出“新5%比舊8%好”，2015年下半年提出“經(jīng)濟L型”，這三大判斷一脈相承，均在宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域引發(fā)了廣泛爭論，但隨后均被事實所驗證。
當前中國經(jīng)濟“增速換擋”已經(jīng)從快速下滑期步入緩慢觸底期，未來“經(jīng)濟L型”將會有三次觸底，第一次觸底是2016年初，第二次觸底大約在2019年中，在庫存周期的波動中完成。
中國經(jīng)濟社會發(fā)展能否實現(xiàn)“增速換擋”，構(gòu)筑新的高質(zhì)量中速增長平臺，取決于能否推動新一輪改革開放，進一步釋放全球化、市場化、城市化、工業(yè)化的潛力，完成從要素驅(qū)動向創(chuàng)新驅(qū)動的轉(zhuǎn)型。
最好的投資機會就在中國：2018年中國人均GDP為9700美元，不到美國的1/6，發(fā)展?jié)摿薮螅?018年中國城鎮(zhèn)化率59.6%，發(fā)達經(jīng)濟體大部分超過80%；中國14億人，擁有全球最大的市場，美國3.2億人，日本1.3億人，德國8000萬人，全球77億人；中國GDP增速6%以上，是美國的3倍；中國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)十分活躍，新經(jīng)濟獨角獸企業(yè)數(shù)僅次于美國，中美獨角獸企業(yè)占全球70%；新一輪改革開放將開啟新周期。
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挑戰(zhàn)：中美貿(mào)易戰(zhàn)和人口危機
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1、中美貿(mào)易戰(zhàn)具有長期性和嚴峻性
隨著中國經(jīng)濟崛起、中美產(chǎn)業(yè)分工從互補走向競爭以及中美在價值觀、意識形態(tài)、國家治理上的差異，近年美國政界、商界以及社會各界對中國看法發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，鷹派言論不斷抬頭，部分美方人士認為中國是政治上的威權(quán)主義、經(jīng)濟上的國家資本主義、貿(mào)易上的重商主義、國際關(guān)系上的新擴張主義，這是對美國領(lǐng)導的西方世界的全面挑戰(zhàn)。中國經(jīng)濟崛起挑戰(zhàn)美國經(jīng)濟霸權(quán)，中國進軍高科技挑戰(zhàn)美國高科技壟斷地位（國際分工從互補走向競爭），中國重商主義挑戰(zhàn)美國貿(mào)易規(guī)則，中國“一帶一路”挑戰(zhàn)美國地緣政治，中國發(fā)展模式挑戰(zhàn)美國意識形態(tài)和西方文明。
中美貿(mào)易戰(zhàn)從狹義到廣義有四個層次：縮減貿(mào)易逆差、實現(xiàn)公平貿(mào)易的結(jié)構(gòu)性改革、霸權(quán)國家對新興大國的戰(zhàn)略遏制、冷戰(zhàn)思維的意識形態(tài)對抗。在中美貿(mào)易戰(zhàn)開打之初，我們鮮明地提出了一些與市場流行觀點不同：“中美貿(mào)易戰(zhàn)具有長期性和日益嚴峻性”“這是打著貿(mào)易保護主義旗號的遏制”“中美貿(mào)易戰(zhàn)，我方最好的應(yīng)對是以更大決心更大勇氣推動新一輪改革開放，堅定不移。對此，我們要保持清醒冷靜和戰(zhàn)略定力?！?/span>
過去傳統(tǒng)的國際經(jīng)濟大循環(huán)難以持續(xù)，以中美貿(mào)易摩擦的形式終結(jié)，中國發(fā)展的戰(zhàn)略機遇期內(nèi)涵發(fā)生重大變化。在外需面臨重大調(diào)整的背景下，這需要中國重新調(diào)整外需內(nèi)需、投資消費和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，并涉及到降低關(guān)稅、保護知識產(chǎn)權(quán)、服務(wù)業(yè)開放、戶籍制度改革、多層次資本市場發(fā)展等一系列觸及靈魂的變革。
?2、漸行漸近的人口危機
當前中國人口問題的核心早已不是“劉易斯拐點”，而是“漸行漸近的人口危機”：2018年出生人口降至1523萬，比2017年減少200萬，全面二孩政策不及預(yù)期，總和生育率降至1.52，生育意愿大幅降低；育齡婦女規(guī)模已見頂下滑，2030年20-35歲主力育齡婦女規(guī)模將比2018年減少29%，其中25-30歲生育旺盛期婦女將減少41%；出生人口即將大幅下滑，預(yù)計2030年將降至1100多萬、較2018年減少26%；人口快速老齡化，人口年齡中位數(shù)從1980年的22歲快速上升至2015年的37歲，預(yù)計2030年將升至43歲；2017年65歲及以上人口比例達11.9%，之后快速上升，預(yù)計到2050年達約30%；15-64歲勞動年齡人口比例在2010年達峰值，人口紅利消失，中國“未富先老”。
面對“漸行漸近的人口危機”，我們建議當前亟需立即全面放開生育，加快構(gòu)建生育支持體系，大力鼓勵生育，使中期總和生育率回升到1.8左右。一是實行差異化的個稅抵扣及經(jīng)濟補貼政策，覆蓋從懷孕保健到18歲或?qū)W歷教育結(jié)束。二是加大托育服務(wù)供給，大力提升0-3歲入托率從目前的4%提升至40%，并對隔代照料實行經(jīng)濟鼓勵。三是進一步完善女性就業(yè)權(quán)益保障，并對企業(yè)實行生育稅收優(yōu)惠，加快構(gòu)建生育成本在國家、企業(yè)、家庭之間合理有效的分擔機制。四是加強保障非婚生育的平等權(quán)利。五是加大教育醫(yī)療投入，保持房價長期穩(wěn)定，降低撫養(yǎng)直接成本。
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以六大領(lǐng)域為突破口，
新一輪改革開放開啟新周期
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最大的改革是開放，通過開放實現(xiàn)國企、民企、外企等市場主體的公平競爭和優(yōu)勝劣汰。中國從來都不怕開放，怕的是不開放。
改革開放進入深水區(qū)。事業(yè)都是人干出來的，空談?wù)`國，實干興邦。未來應(yīng)以六大改革未突破口，調(diào)動各方面積極性：
1、建立高質(zhì)量發(fā)展的考核體系，鼓勵地方試點，調(diào)動地方政府積極性；
2、全面放開汽車、金融、石油、電力等行業(yè)管制，競爭中性，調(diào)動企業(yè)家積極性；
3、以中美貿(mào)易戰(zhàn)為契機，降低關(guān)稅、放開行業(yè)投資限制、加強知識產(chǎn)權(quán)保護，積極推動建立中美自貿(mào)區(qū)，調(diào)動外資積極性；
4、大規(guī)模減稅降費，從碎片化、特惠式減稅轉(zhuǎn)向一攬子、普惠式減稅，全面降低企業(yè)所得稅、制造業(yè)增值稅、個人所得稅稅率，提高企業(yè)和居民的獲得感。同時，通過簡政放權(quán)和機構(gòu)改革，壓縮冗余人員及支出，調(diào)動企業(yè)和居民的積極性；
5、大力發(fā)展多層次資本市場，減少行政干預(yù)的同時加強法治監(jiān)管，鼓勵并購重組，推動以信息披露、嚴懲重罰、退市制度等為核心的注冊制，調(diào)動新經(jīng)濟和PEVC風投的積極性；
6、建立居住導向的住房制度和長效機制，關(guān)鍵是人地掛鉤和金融穩(wěn)健。盡快改變過去“控制大城市人口、積極發(fā)展中小城市和小城鎮(zhèn)、區(qū)域均衡發(fā)展”的城鎮(zhèn)化思路，確立以大城市為引領(lǐng)的都市圈城市群的城市規(guī)劃區(qū)域規(guī)劃戰(zhàn)略，要促進人口、土地、技術(shù)等要素自由充分流動，調(diào)動各區(qū)域積極性。